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　　阿里 5 月起正式参战，7 月淘宝闪购订单量峰值达 1.2 亿。梳理整个外卖大战来看，4 月 11 日京东“外卖百亿补贴”上线，本轮外卖“补贴”大战正式开启。4 月 30 日，淘宝天 猫旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，此后阿里正式参战。7 月 2 日 起，淘宝闪购宣布将在 12 个月内直补消费者及商家共 500 亿，自此开启本轮外卖大战平 台补贴力度最大的 7 月，7 月以来，淘宝闪购订单量持续爬坡，订单峰值达到 1.2 亿，截 至 7 月 28 日淘宝闪购及饿了么连续 2 个周末日订单量超过 9000 万单，且订单准时率稳定 在 96%。

　　1）组织架构方面：阿里历史上根据业务发展的不同阶段，不断调整组织架构以适应业务 层面需求，例如，公司在 2013 年以来持续投资并购多个板块及公司，为适应业务变化实 施“小前台，大中台”的组织架构以便前台剥离后端技术包袱,2023 年 3 月为应对市场变 化、解决大公司病并推动各业务板块的独立发展与价值释放，阿里宣布启动“1+6+N”组 织变革，可以独立融资或独立上市。今年 6 月，阿里正式将饿了么、飞猪合并入阿里电商 事业群，8 月初，淘宝上线了全新的大会员体系，打通饿了么、飞猪等阿里系资源，覆盖 吃喝玩乐、衣食住行等生活场景。8 月阿里业务结构也正式从“1+6+N”正式收缩为四大 业务，全面聚焦“电商、云+AI”。目前集团四大业务分别为阿里巴巴中国电商集团、阿里 国际数字商业集团、云智能集团及其他业务。细分来看： ①阿里巴巴中国电商集团：电商业务包括淘宝、天猫、咸鱼、飞猪；即时零售包括淘宝闪 购、饿了么；批发板块为 1688 业务。 ②阿里国际数字商业集团：国际零售业务包括平台速卖通（AliExpress）、土耳其电商平 台 Trendyol、东南亚电商平台 Lazada、东亚电商平台 Daraz。国际批发商业主要为平台。 ③云智能集团。 ④其他业务：包括钉钉、夸克、高德地图、菜鸟、优酷、大麦娱乐、盒马、阿里健康、橙 狮体育等。 我们认为，阿里从“1+6+N”正式收缩为四大业务，全面聚焦“电商、云+AI”，将饿了么、 飞猪等业务并入阿里巴巴中国电商事业群，相比于各个业务“各自为政”，收缩与集权有 利于加强资源的集中度及组织凝聚力，以便更为快速及时响应商业竞争的环境变化。

　　阿里在订单量&履约能力方面建设积极：订单量口径市占率大幅提升，并持续建设履约能 力。1）订单量方面，阿里订单量在 5 月参战后开始爬坡，7 月宣布 500 亿投入后订单量 大幅攀升，根根据红餐网《中国餐饮品牌力白皮书 2025》数据，淘宝闪购+饿了么在主流 外卖平台（美团/淘宝闪购及饿了么/京东）的市占率从 24Q4 的 29.4%大幅提升至 25Q3 的 42.8%，与美团的订单差距进一步缩小。2）履约能力方面，单量提升为骑手带来“赚钱效 应”，后端履约能力也迎来大幅度改善，据晚点 LatePost 数据，阿里众包骑手 2025 年 6-10 月同比增长 100%/241%/319%/280%/270%，专职骑手同比增长 33%/52%/78%/74%/84%，2025年 8 月较 2025 年 4 月阿里骑手数（专职+众包）就实现 240%+增长，履约能力在前端补贴 及订单量带动下，实现了大幅度提升。

　　7、8 月加大投入，进入四季度以来外卖 UE 亏损 3 元左右。据财报，FY26Q1 电商业务实 现营收 1252.88 亿元，假设利润率较去年同期持平为 43.1%，则测算出即时零售亏损约 156 亿元，我们保守/乐观假设 4-6 月日均单量为 2000/4000/4800 万单~2500/4500/5000 万单， 则单均亏损在 4.41-4.82 元；同理测算 FY26Q2 外卖亏损 388 亿元，假设 7-9 月日均订单 量 8500 万单，单均亏损 5.08 元（详见图表 12）。7、8 月阿里补贴加大投入，并对运力 做大规模建设，伴随公司效率提升，UE 逐步改善，据 FY26Q2 财报会，10 月以来，淘宝闪 购的每单亏损，较 7、8 月份降低一半，并在此基础上，保持了订单份额稳定。

　　外卖大战参与者中阿里现金储备最充足。阿里/美团/京东经营活动现金流较去年同比二三 季度减少合计 343/517/281 亿元，三个平台自外卖大战以来经营活动现金流减少超 1 千亿元。截至三季度末，阿里/美团/京东现金及现金等价物+短期投资+长期投资等现金相关储 备分别为 7855/1417/2689 亿元，阿里现金储备最为雄厚。从造血能力看，电商广告的变 现能力及体量具备显著优势，参考 2024 年阿里/美团/京东经调整归母净利润分别为 1579/438/478 亿元，截至 25Q3 阿里/美团/京东 TTM 经营活动现金流分别为 1292/96/230 亿元，阿里年度产生的净利润及经营活动现金流最高，持久战下贮备最充足。

　　阿里云实施全球化的布局与业务推进。目前，阿里云开服运营 29 个公共云地域、92 个可 用区；全球拥有超过 3200 个边缘节点，中国境内拥有超过 2300 个节点，覆盖 31 个省级 区域，中国境外拥有超过 900 个节点，网络覆盖 70 多个国家和地区，全网带宽输出能力 超过 180Tbps。2025 年以来，阿里已新增启用 9 个数据中心，包括北京、上海、杭州、泰 国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥。

　　AI 驱动阿里云业务迎来新一轮增长。2025 年三季度（FY26Q2）阿里云业务收入达到 398 亿元，yoy+34.5%，环比显著提速；季度利润率为 9.0%，环比进一步提升，同比相对稳定。 云业务重回增长的背后是阿里在 AI 领域 Capex 的大幅度投入及中国 AI 市场及应用规模的 快速增长，据国家统计局数据，2024 年初，我国日均 Token 消耗量约 1000 亿，而截至今 年 6 月底日均 Token 消耗量突破 30 万亿；IDC 数据亦显示，2024 年以来，中国 Token 消 耗量快速增长，背后的核心因素是模型能力不断提升及 AI 应用持续普及。阿里 AI 相关收 入连续 9 个季度实现了三位数增长，2025 年二季度及三季度（FY26Q1&FY26Q2），阿里 AI 收入占外部商业化收入比例已超过 20%，同时 AI 也带动传统计算存储产品快速增长。